Оценка бизнеса. Как определить справедливую стоимость?

Всякая вещь стоит столько, сколько за нее заплатит покупатель.

Публий Сир, I век до н.э.

Практически каждый предприниматель хочет знать, сколько стоит его бизнес. Приятно осознавать, что ты владеешь чем-то дорогостоящим. Зачастую такое знание имеет практическую ценность – нужно знать, какую цену просить у потенциальных покупателей, чтобы не продешевить.

С другой стороны, покупателю бизнеса тоже нужно определиться с ценой, за которую он будет покупать бизнес, чтобы не переплатить.

Как определить справедливую стоимость бизнеса?

Посмотрим на это с точки зрения потенциального покупателя, который всегда прав, так как деньги платит он.

Бизнес, в отличие от недвижимости или автомобилей, покупают не потому, что он красивый, престижный, а кабинет директора расположен в здании с прекрасными видами, а для того, чтобы в будущем получать от него доход. Поэтому бизнес стоит столько, сколько стоят будущие выгоды от владения им. Выгоды эти выражаются в деньгах, которые можно будет впоследствии получить в качестве дивидендов.

Что необходимо проанализировать и учесть при определении стоимости бизнеса?

Внешние факторы, влияющие на бизнес. Будущее бизнеса впрямую зависит от состояния экономики страны, состояния отрасли (спад, подъем), уровня конкуренции, объема рынка и других внешних факторов. Если в стране кризис, в отрасли царит жесткая конкуренция и демпинг, а объем рынка сужается, перспективы бизнеса не блестящи. И наверняка желающих продать аналогичные бизнесы будет хоть отбавляй.

Когда-то для оценки бизнеса ко мне обратился предприниматель, которому предложили купить завод по производству пластиковых окон. На этом рынке в то время царила жесточайшая конкуренция, рынок был пересыщен. У меня сразу возник вопрос, почему этот бизнес продается – не потому ли, что он перестал приносить прибыль.

Впоследствии так и оказалось – финансовая отчетность показала, что обороты бизнеса неуклонно снижались. Возможно, что в последнее время возросли присущие отрасли риски (например, постоянные непредсказуемые запреты полетов то в ту, то в другую страну увеличивает риски авиаперевозчиков и туроператоров).
Если же в отрасли подъем, наоборот, продавцов будет мало, а покупателей много.

Прошлое и настоящее бизнеса. Без тщательного изучения финансовой отчетности компании за несколько предыдущих лет более-менее правильные выводы о стоимости бизнеса сделать нельзя. В конце концов, когда вы принимаете на работу нового сотрудника, вы тщательно изучаете его прошлое – какое у него образование, навыки, где и кем он до этого работал. Причем чем выше заработная плата, тем тщательнее вы подходите к этому вопросу. 

Так же и с бизнесом. Финансовая отчетность очень много может сказать о компании. Величина активов, долги, прибыльность, денежные потоки.

Для анализа отчетность корректируется – активы переоцениваются по рыночной стоимости, убираются нетипичные для бизнеса доходы и расходы. Например, из суммы дебиторской задолженности исключается безнадежная задолженность, из суммы товарных остатков – неликвиды и брак и т. д. Если компания получила существенную сумму, присужденную ей как штрафные санкции, это не может рассматриваться как типичный доход и также исключается из рассмотрения.

Финансовые показатели рассматриваются в динамике (за последние 3-5 лет): все эти годы бизнес показывал рост или, наоборот, падение.

Будущее бизнеса

Состояние экономики страны и отрасли и прошлое бизнеса нас интересовали только для того, чтобы спрогнозировать его будущее, ведь нас как покупателей интересуют будущие доходы.

Скорее всего, если в экономике и отрасли не происходит никаких изменений, а компания существует несколько лет, динамика развития бизнеса будет повторять динамику прошлых лет. И если бизнес до этого показывал спад, возникает вопрос: зачем вам такой бизнес? Если бизнес стабильно рос, можно спрогнозировать и дальнейший его рост, если имеются предпосылки. Темпы, скорее всего, замедлятся, не может бизнес расти бесконечно, но можно сделать консервативный прогноз. Прогнозируются прибыль и денежные потоки, которые будет приносить бизнес.

Будущее начинающего бизнеса.

Иногда меня просят оценить бизнес, который находится в самом начале своего пути. Как правило, планы у собственника амбициозные, идей масса, и он хочет за свои идеи и амбиции получить побольше денег. Идеи идеями, но не из всякого ларька получается крупная ритейлерская компания, поэтому с прогнозами следует быть осторожными.

Сколько стоит будущее. После того как сделаны прогнозы и рассчитаны будущие планируемые величины (прибыль или денежные потоки), можно рассчитать стоимость бизнеса. Она будет равна дисконтированной стоимости денежных потоков минус долги компании.

Ой-ой, какое еще дисконтирование! Нам бы посчитать как-нибудь попроще. Проще не получается, деньги любят правильный счет.

Дело в том, что инвестор, покупая бизнес, рассуждает приблизительно так. «Я могу вложить свои деньги практически без риска в крупнейшие банки так, чтобы гарантированно получать на них, например, 4% годовых. Поэтому бизнес, приносящий мне 4% годовых и менее, неинтересен. Бизнес – вещь рискованная, поэтому за риск я хочу… скажем, 23% годовых» (ставка взята для примера, но чем больше риск, тем больше должна быть ставка). Такая ставка называется ставкой дисконтирования, с помощью нее рассчитывается сегодняшняя стоимость будущих поступлений денег.

Есть специальная формула расчета, я ее здесь приводить не буду. Но приведу цифры. Для того чтобы получить 1 рубль при доходности 23% годовых через год, нужно сегодня вложить 0,813 руб., а если этот 1 рубль мы получим через 2 года, то при той же ставке доходности нам нужно вложить 0,66 руб. Чем дальше отстоят от настоящего времени денежные потоки, тем дешевле они стоят сегодня.

Рубль сегодня стоит дороже, чем рубль завтра.

В общем, чем дальше отстоят потоки доходов, чем больше рисков у предприятия и чем больше долги, тем меньше стоимость компании.

В методологии оценки выделяют 3 подхода для оценки бизнеса:

1. доходный,
2. сравнительный,
3. затратный

В рамках подходов есть различные методы, поэтому бизнес можно оценить несколькими разными способами. Я рассказала выше о доходном подходе и методе дисконтированных денежных потоков. Это самый логичный и точный способ оценки, но он требует специальных навыков, неспециалисту лучше его не использовать. Но я хочу сказать и несколько слов о двух других подходах, которые используют для оценки бизнеса.

Самый простой – так называемый затратный подход. По рыночной стоимости оцениваются все активы бизнеса, и от этой стоимости отнимается сумма долгов компании. Получается так называемая сумма чистых активов. И здесь есть очень интересная особенность. Например, мы посчитали стоимость бизнеса доходным подходом, как написано выше, и она составила 5 млн. руб. Чистые активы по нашим расчетам составили 2 млн. руб. О чем это говорит? Очень похоже, что у вас есть какие-то нематериальные активы, которые и составляют ценность бизнеса. Это может быть все что угодно: от патента до базы данных клиентов. Поэтому при продаже все нематериальные активы (в том числе базы данных) должны остаться покупателю, иначе бизнес будет стоить совершенно других денег.

Есть один специфический нематериальный актив, и связан он с репутацией и связями владельца бизнеса. Уходит старый владелец – уходит нематериальный актив. Поэтому с покупкой таких бизнесов стоит быть осторожным.

Если же чистые активы существенно больше, чем рыночная стоимость, определенная доходным подходом, то, возможно, активы для этого бизнеса избыточны, среди них могут быть непрофильные, ненужные для этого бизнеса.

Сравнительный подход. Он основан на сравнении предприятия с аналогичными компаниями, для которых известна либо цена продажи, либо цена предложения к продаже и их финансовые показатели. Но информация о сделках является закрытой, а показатели бизнеса, доступные в открытых источниках, далеко не всегда отражают истинное финансовое состояние бизнеса, поэтому этот подход редко применяется даже в оценочной практике.

Оценивать стоимость бизнеса непросто. Нужно уметь:

• анализировать рынок, 
• хорошо разбираться в финансовой отчетности,
• владеть навыками финансово-инвестиционного анализа.

Но при желании основами такого анализа можно овладеть. Это очень поможет и владельцам компаний и инвесторам.

Пока вы не овладели такими навыками, лучше обращаться к специалистам (например, ко мне, с радостью помогу, пишите в Фейбсук личными сообщениями или в комментариях под этой статьёй), в противном случае вы можете потерять изрядную сумму денег.

P. S.  чтобы научиться разбираться в финансовой отчетности, увидеть проблемные места, понять, почему мы убыточны и куда утекают деньги и как вывести бизнес из кризиса, рекомендую  рекомендую курс по антикризисному управлению для владельцев микро и малого бизнеса "Финансы под контролем".